【证券分析】现代牧业业绩稳步改善

2018-10-02 21:15:00  阅读 23 次 评论 0 条

  第一上海

  现代牧业(1117)今年上半年收入同比增长5.3%至24.7亿元。由于:1)公司去年4月已将品牌奶业务交由蒙牛运营,并于今年二季度开始以权益法入账,使其下游销售开支较去年同期骤减1.6亿元,以及2)部分一次性费用的减少(购股权开支0.83亿元,应收账款减值1.56亿元),最终公司期内股东应佔溢利录得亏损1.40亿元,较去年同期(18H1:亏损6.66亿元)大幅收窄。

  由于蒙牛原奶採购佔比的持续攀升,公司今年上半年上游原奶销售收入同比增长14.9%至22.3亿元,其中销量同比增加10.7%至6.0万吨。期内,公司原奶平均外销价格为3.73元/公斤,同比复甦3.9%,是继2015年奶价开始下跌以来的首次上涨。考虑到下半年高温天气致使奶牛热应激造成产量下降,以及终端需求因临近节假日而有所复甦,预计下半年原奶价格有望出现季节性回暖,参考7月以来中国主产区奶价的小幅回暖,以及公司蚌埠牧场7月-8月的奶价走势,我们预期公司全年奶价有望同比轻微上涨。

  饲料成本控制为盈利重点

  基于当前中美贸易形势,我们预计部分依赖进口的饲料产品(苜蓿草和豆粕)价格或将于下半年出现上涨趋势。公司採取1)逐步降低进口苜蓿草的採购(7月开始单月使用量已经减少50%),并通过採用国产苜蓿、燕麦以及加大玉米青贮使用量等方式来替代;2)进一步加强机器化管理以提高运营效率等方式应对。考虑到上半年公司主要饲料玉米和豆粕的平均价格分别较去年同比提升15.2%和1.7%,而公司吨奶成本却基本维持平稳的情况,我们预期公司有望通过规模化、精益化的管理以及饲料结构调整等方式实现对成本的有效控制,维持对公司全年吨奶成本略有增长的假设。

  自去年4月转交蒙牛负责下游业务销售,并于今年4月採用权益法入账后,公司逐渐摆脱了下游品牌奶业务对其业绩的拖累,成为专注于上游养殖生产的原料奶供应商。短期看,公司原奶销量和价格均有望实现稳步增长,而基于蒙牛强大的渠道网络和品牌建设能力,配合公司全国化的牧场布局,我们对其关于低温奶业务的长期合作抱有期待。我们预计公司整体利润有望逐季改善,上调公司2018年及2019年核心净利润(剔除公允价值变动和其他收益及亏损)至8.31亿及9.94亿元,并调整目标价至1.59港元,相当于2018年盈利预测的10倍核心市盈率,上调为买入评级。

  我们认为以下是一些比较重要的风险:1)原奶价格大幅波动、2)下游竞争加剧,及3)牛群疫病及食品安全问题。

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