证券分析:中燃调整后已具吸引力

2018-10-07 02:25:48  阅读 51 次 评论 0 条

  茂宸证券

  中国燃气(0384) 主要从事投资、兴建及营运城市与乡镇燃气管道,向中国居民和工商业用户输送天然气及销售天然气和液化石油气(「LPG」)。目前,中国燃气拥有495 个有燃气专营权的管道燃气项目,累计接驳住宅用户达24,570,321 户,是中国拥有最多项目的燃气公司。

  在重庆市政府打算取消民用天然气初装费的新闻流传后,投资者担心取消初装费于未来在其他城市同样执行,从而影响下游天然气营运商的利润,而这部分的营业利润一般佔天然气营运商的总营业利润约40%-55%。

  但是,我们认为在悲观的市场气氛下市场对该新闻过度担忧,主要是因为:1)重庆市政府将取消天然气的住宅初始安装费,这只是总安装费的一部分,而其他城市没有这样划分两部分;

  政策影响较同业小

  2)安装费的原意是补贴下游天然气运营商营运投资回报较低的民用天然气业务以加快铺建城市管道网络,从而提高天然气使用渗透率。而重庆天然气使用渗透率已高达70%,远高于其他地区。因此,我们认为这些措施不会在其他地区实施,并认为对天然气运营商的影响有限。

  此外,今年中燃的大部分新接驳用户来自农村地区(约为56%,相对于新奥能源(2688)和华润燃气(1193)约90%),我们认为中国燃气倘若有任何取消安装费的政策出台,对公司的影响也较同业小,我们认为近期股价疲软提供了买入机会。

  稍作回顾,中国燃气之前公布的2018 财年(截至2018 年3 月31 日止)的净利润为60.9 亿元,同比增长47%。 扣除一次性项目后,核心净利润同比增长42%至64 亿元。管理层把2019/2020 财年的4.5 / 5.0 百万户接驳家庭的目标调升至4.7 / 5.5 百万户,并预计在2020 财年将加速至6.3 百万户。

  我们对中燃维持长期看好的观点,这主要基于行业仍处于稳定增长阶段及高可预见性。据彭博估计,公司 2019 财年(3 月31 日结)和 2020 财年的盈利预测分别为 79.0 亿元和 93.5 亿元,同比增长约29.6%和 18.4%。2019 财年和 2020 财年每股盈利分别预计为 1.561元和 1.840 元。

  公司现时股价对应2019 财年 13.8 倍及2020 财年市盈率 11.7 倍,我们重申对中国天然气运营商的长期看好的观点,并认为中国燃气的估值在最近的股价调整后已回落至吸引水平,建议投资者可在现水平买入。

  我们维持中国燃气买入评级,12 个月目标价设定为30.4 元。我们的目标市盈率倍数是基于 2020 财年市盈率16.5 倍或相当于 2009 年至 2018 年的平均预测市盈率 16.5 倍。

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