债券孳息率与股市间的关係已逆转?

2018-12-07 03:23:51  阅读 41 次 评论 0 条

  Robin McDonald、Marcus Brookes 施罗德

  「我们现时距离中性水平仍相距甚远」──杰.鲍威尔(Jay Powell),10月3日。

  随10月份出现股市下跌及债券孳息率上升的情况,股票与债券之间的长期趋势已被逆转。这对于投资者看待多元化投资的态度有重要影响。

  对于10月份环球股市加速下跌的原因,目前仍存在许多困惑。但是,美国股市最终转跌,而美国国债孳息率扭转连续37年的跌势,我们认为两者之间并非巧合。此外,愈来愈清晰的是,央行官员(尤其是联储局主席鲍威尔)不再像以前那样积极鼓励资产价格通胀。

  切勿与联储局为敌

  虽然股市表现通常会随利润周期而波动,但有时亦会受到货币政策所主导。

  本轮牛市主要受货币政策所带动,多项指标显示估值已经偏高。随债券孳息率上升,我们认为这些估值升幅有可能出现逆转。

  去年10月1日,联储局开始以每月100亿美元的速度缩减资产负债表规模。目前资产负债表规模已缩小约6.5%。截至本季度,按年缩减幅度已达到6,000亿美元。在过去12个月,联储局亦合共上调短期利率1%。鑒于联储局计划于12月份进一步加息,预期联邦基金利率将于今年底升至2.5%,并可能于2019年底升至3.5%。

  债券处于关键转捩点

  我们曾撰文分析为何在通胀升温、短期利率上升、孳息曲线平坦未能刺激投资者承担存续期风险的意慾、量化紧缩,及大规模发行新债券(为万亿美元赤字融资)同时发生的情况下,债券市场会遭遇周期性挑战。

  同样,问题是这种状况何时会开始对其他资产类别造成影响。债券孳息率自两年前(2016年7月)跌至长期低位后,虽然已回升逾一倍,但尚未出现重大突破。这意味目前或正处于关键转捩点。

  事实上,10月份有趣的是,虽然股价暴跌,但10年期美国国债孳息率却录得上升,而非下跌。(当然,债券孳息率上升意味债券价格下跌)。

  换言之,对于传统投资组合所认为的避险资产而言,投资者获得的多元化收益极少(甚至没有)。这点很重要。过去18年的大部分时候,典型60/40股票/债券投资组合表现理想:股票上升,债券下跌;股票下跌,债券上升。但最近的情况却是:股票上升,债券亦上升。

  不利典型投资组合

  然而,最重要的是,我们需要意识到,市场的运转规律并非一成不变。事实上,从1960年代至1990年代末,更常见的情况是股票下跌,债券亦下跌,反之亦然。本世纪以来,这两种资产类别之间的负相关关係主要是由于通缩型价格模式所造成。

  自从美国总统特朗普于产出缺口已经消除的环境下,实施宽鬆财政政策,并威胁打乱环球供应链以来,我们在这期间一直提醒投资者,本轮周期将会转向通胀型。如果实际情况确实如我们所预测,未来的通胀将比近几年更强,我们认为股票/债券关係将会对採取传统资产配置的投资组合较为不利。■题为编者所拟。本版文章,为作者之个人意见,不代表本报立场。

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