【证券分析】粤丰环保持续壮大可吸

2018-05-17 20:04:09  阅读 76 次 评论 0 条

  中泰国际研究部

  粤丰环保(1381)在过去一个月下跌了4.6%,恒生指数在同期则上升了1.2%。我们将公司落后大市归咎于市场对公司发展的两大担忧:(一)公司不能与其第二大股东上海实业控股(0363)落实业务合作;(二)公司达不到垃圾总处理能力(含未投产)每年平均增长30%的目标。但我们认为这些担忧是不必要。首先,公司一直与上实商讨项目合作,两者皆是上市公司,为公平照顾双方股东利益,商谈需要较长时间。我们对双方最终可以落实合作充满信心。第二,即使只考虑现有项目,我们预见粤丰环保也可以持续壮大。按我们在其后段落所阐述的预测,股东净利润在未来三年将每年平均增长22.5%。

  立足广东 布局全国

  经过多年深耕后,粤丰环保已经由一间于2003年在广东省东莞起家的地方垃圾焚烧发电商成长为全国性企业,在广东、广西、贵州、江西和四川等地区持有不同项目。按现有项目,我们预计公司运营项目的垃圾总处理能力将由2017年的12,840吨/日增长至2020年的20,640吨/日,复合年增长率达到17.1%。垃圾处理量也于同期内由353万吨上升至501万吨,复合年增长率达到12.4%。

  上调评级至「买入」

  在重新审视后,即使保守地採用较低的利润率假设,但因建筑收入上涨而分别上调2018年和2019年股东净利润预测4.1%和1.8%。按贴现现金流分析,我们将目标价由5.15元提升至5.4元(昨收4.35元),这对应16.6 倍2018 年市盈率和近25%上升空间。由于公司透明度较高,我们认为相比港股同业应获得估值溢价。将评级由 「增持」上调至「买入」,建议逢低吸纳。

  风险提示:(一)项目开发延期;(二)应收账款风险;(三)并网电价下跌。

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